Облигации: руководство для новичков

Фондовый рынок — достаточно комплексная и сложная система, в которой есть большое количество инструментов. Все они играют свою роль и имеют свои особенности. К сожалению или к счастью, нет идеального инструмента, который будет давать 100% доходность и 0% риски, в основном выдерживается тенденция «чем больше доходность, тем больше риск». Поэтому при составлении инвестиционной стратегии необходимо также определять соотношение разных инструментов, которые будут выполнять ту или иную функцию. В этой статье рассмотрим один из самых популярных ценных бумаг – облигации. Какие есть виды, особенности и стратегии работы с таким инструментом – подробно далее.

Содержание:

Что такое облигации?

Облигация — это долговая ценная бумага, покупатель которой предоставляет ссуду (или кредит) эмитенту облигации. Правительства, корпорации и муниципалитеты выпускают облигации, когда им нужен капитал. Инвестор, который покупает государственные облигации, дает государству деньги взаймы. Если инвестор покупает корпоративную облигацию, инвестор предоставляет долг корпорации. Подобно ссуде, по облигации периодически выплачиваются проценты и выплачивается основная сумма в установленный срок, известный как срок погашения.

Предположим, что корпорация хочет построить новый завод за $1 млн и решает выпустить облигации, чтобы финансировать строительство. Корпорация может решить продать 1000 облигаций инвесторам по $1000 каждая. В этом случае «номинальная стоимость каждой облигации составляет $1000. Корпорация — теперь именуемая эмитентом облигаций — определяет годовую процентную ставку, известную как купон, и временные рамки, в течение которых она будет погашать основную сумму ($1 млн).

Чтобы установить купон, эмитент принимает во внимание текущий уровень процентных ставок, чтобы гарантировать, что купон будет конкурентоспособным с купонами по сопоставимым облигациям и привлекательным для инвесторов. Эмитент может принять решение о продаже пятилетних облигаций с годовым купоном 5%. По истечении пяти лет облигация достигает срока погашения, и корпорация выплачивает каждому держателю облигации номинальную стоимость в $1000. Время, необходимое для достижения срока погашения облигации, может играть важную роль в сумме риска, а также в потенциальной прибыли, на которую может рассчитывать инвестор.

Облигация в размере $1 млн, погашенная в течение пяти лет, обычно считается менее рискованной, чем та же облигация, выпущенная на срок в 30 лет, потому что многие другие факторы также могут оказать негативное влияние на способность эмитента платить держателям облигаций в течение 30-летнего периода по сравнению с 5-летним периодом.

Дополнительный риск, связанный с облигацией с более длительным сроком погашения, напрямую связан с процентной ставкой или купоном, который эмитент должен выплатить по облигации. Другими словами, эмитент будет платить более высокую процентную ставку по долгосрочной облигации. Таким образом, инвестор потенциально получит большую прибыль от долгосрочных облигаций, но в обмен на эту прибыль инвестор несет дополнительный риск.

Как использовать:

1. Покупка до погашения. Вы покупаете облигацию с целью получить все планируемые купоны и дождаться погашения номинальной стоимости.
2. Покупка спекулятивная:
   а) вы считаете, что облигация торгуется дешево и верите в качество эмитента или общее снижение ставок на долговом рынке;
   б) вы торгуете длинными облигациями (срок от 10 лет до погашения), которые часто ведут себя акции (к примеру, облигации Boeing-2050).
3. Финансирование структурных операций с деривативами или ценными бумагами — покупка облигации компенсирует траты на премию по опционам.
4. Альтернатива cash on balance. Используется как защита от риска банка/брокера, так и в целях получения минимальной доходности на денежный остаток.
5. Многое другое, так как существует большой выбор вариантов облигаций от просто купонных, до конвертируемых в привилегированные акции эмитента.

Что определяет цену облигации на открытом рынке?

Облигации можно покупать и продавать на «вторичном рынке» после их выпуска. Хотя некоторые облигации котируются на бирже, большинство из долговых бумаг все же них торгуются на внебиржевом рынке между крупными брокерами-дилерами, действующими от имени своих клиентов или от своего собственного.

Цена и доходность облигации определяют ее стоимость на вторичном рынке. Очевидно, что у облигации должна быть цена, по которой ее можно покупать и продавать, а доходность облигации — это фактическая годовая доходность, которую инвестор может ожидать, если держать облигацию до погашения. Таким образом, доходность зависит от покупной цены облигации, а также от купона.

Каждая облигация также несет в себе определенный риск того, что эмитент объявит дефолт или не сможет полностью погасить ссуду. Независимые рейтинговые компании (Moody`s, Fitch, S&P) присуждают эмитентам кредитный рейтинг, с помощью которого оценивают надежность и риск дефолта. Данные по кредитным рейтингам публичные: это позволяет инвесторам оценивать риск, и помогают определять процентные ставки по отдельным облигациям. Эмитент с высоким кредитным рейтингом будет платить более низкую процентную ставку, чем эмитент с низким кредитным рейтингом. Опять же, инвесторы, покупающие облигации с низким кредитным рейтингом, потенциально могут получить более высокую прибыль, но они должны нести дополнительный риск дефолта со стороны эмитента облигаций.

Цена облигации всегда движется в направлении, противоположном ее доходности. Ключом к пониманию этой особенности рынка облигаций является тот факт, что цена облигации отражает величину дохода, который она обеспечивает за счет регулярных выплат по купону. Когда процентные ставки падают — в частности, ставки по государственным облигациям (как например, сейчас в США) — старые облигации всех типов становятся более ценными, потому что они были проданы в условиях более высоких процентных ставок и, следовательно, имеют более высокие купоны. Инвесторы, владеющие более старыми облигациями, могут взимать «премию» за их продажу на вторичном рынке. С другой стороны, если процентные ставки повышаются, более старые облигации могут подешеветь, поскольку их выплаты по купону относительно низкие, и поэтому более старые облигации торгуются с «дисконтом».

Как правильно интерпретировать цену на рынке облигаций?

Цена облигаций указывается в процентах от номинальной стоимости. Самый простой способ понять цены облигаций — приравнять их к $100. Например, если облигация котируется на рынке по цене $99, это говорит о том, что облигация торгуется с дисконтом. Если облигация торгуется по цене $101, считается, что облигация торгуется с премией. Если облигация торгуется по $100, она торгуется по номинальной стоимости.

Облигации выпускаются по номиналу, а затем могут торговаться на вторичном рынке выше или ниже номинала, в зависимости от процентной ставки, кредитного рейтинга или других факторов. Эмитенты с большим риском могут не получить достаточного интереса со стороны инвесторов, и итоговый объем привлечения будет меньше первоначальных ожиданий. Тем не менее, выплаты по таким бумагам будут производиться по номиналу.

Также андеррайтеры (консультанты в процессе выпуска облигаций) устанавливают минимальный лот инвестирования в облигации. Как правило, для рисковых эмитентов он исчисляется 100-, 200-тысячами долларов. Для облигаций с высоким рейтингом 1-, 2-, 10-тысяч долларов. Американские государственные облигации вовсе можно купить на 100 долларов.

Когда процентные ставки растут, новые облигации будут платить инвесторам более высокие процентные ставки, чем старые, поэтому старые облигации, как правило, падают в цене. Однако, когда процентная ставка снижается, по старым облигациям выплачиваются более высокие процентные ставки, чем по новым облигациям, и поэтому старые облигации котируются на рынке с более высокой премией.

В краткосрочной перспективе падение процентных ставок может повысить стоимость облигаций в портфеле, а повышение ставок может плохо отразиться на их цене. Однако в долгосрочной перспективе повышение процентных ставок может фактически увеличить доходность портфеля облигаций, поскольку деньги от облигаций с наступающим сроком погашения реинвестируются в облигации с более высокой доходностью. И наоборот, в условиях падающих процентных ставок денежный поток от облигаций с приближающимся сроком погашения, возможно, потребуется реинвестировать в новые облигации, по которым выплачиваются более низкие ставки, что потенциально снижает долгосрочную доходность.

Определяем факторы риска облигаций. Роль дюрации в определении риска

Мы уже знаем, что обратная корреляция между ценой и доходностью имеет решающее значение для понимания стоимости облигаций. Другой, не менее важный аспект — знать, насколько изменится цена облигации при изменении процентных ставок. Чтобы оценить, насколько чувствительна цена той или иной облигации к изменению процентных ставок, рынок облигаций использует показатель, известный как дюрация.

Дюрация — это средневзвешенное значение текущей стоимости денежных потоков по облигации, которое включает серию регулярных купонных выплат, за которыми следует гораздо более крупная выплата в конце, когда наступает срок погашения.

Дюрация, как и срок погашения облигации, выражается в годах. Срок будет зависеть от размера регулярных купонных выплат и номинальной стоимости облигации. Для облигации с нулевым купоном срок погашения и дюрация равны, поскольку регулярных купонных выплат нет, а все денежные потоки происходят при наступлении срока погашения. Из-за этой особенности, облигации с нулевым купоном показывают наибольшее движение цены при изменении процентных ставок, что может сделать облигации с нулевым купоном привлекательными для инвесторов, ожидающих снижения ставок.

Конечным результатом расчета дюрации (которая уникальна для каждой отдельной облигации), является мера риска, что позволяет инвесторам сравнивать облигации с разными сроками погашения, купонами и номинальной стоимостью. Дюрация представляет собой приблизительное изменение цены, которое испытает любая конкретная облигация в случае изменения процентных ставок на 100 базисных пунктов (1%).

Предположим, что процентные ставки падают на 1%, в результате чего доходность по каждой облигации на рынке падает на такую же величину. В этом случае цена облигации с дюрацией 2 года вырастет на 2%, а цена облигации с дюрацией 5 лет вырастет на 5%.

Средневзвешенная дюрация также может быть рассчитана для всего портфеля облигаций на основе дюрации отдельных облигаций в портфеле.

Роль облигаций в инвестиционном портфеле

Поскольку в начале ХХ века правительства начали выпускать облигации чаще, инвесторы покупали облигации по нескольким причинам:

• сохранение капитала;
• доход;
• диверсификация и хеджирование от рецессии/дефляции.

Почему облигации хорошо подходят для сохранения капитала: в отличие от акций, облигации обязаны погашать основную сумму в установленную дату или срок погашения. Это делает облигации привлекательными для инвесторов, которые не хотят рисковать потерей капитала, и для тех, кто должен выполнить обязательства в определенный момент в будущем. Облигации имеют дополнительное преимущество в виде купонных выплат по процентной ставке, которая часто выше, чем ставка по краткосрочным сбережениям (депозитам).

Большинство облигаций обеспечивают инвестору доход. По установленному графику, ежеквартально, дважды в год или ежегодно, эмитент облигаций выплачивает держателю облигации купонный доход, который можно потратить или реинвестировать в другие облигации. Акции также могут обеспечивать доход за счет выплаты дивидендов, но дивиденды, как правило, меньше, чем купонные выплаты по облигациям (хотя сейчас — как раз наоборот), и компании выплачивают дивиденды по своему усмотрению, в то время как эмитенты облигаций обязаны выплачивать купонные выплаты.

Облигации, как инструмент диверсификации и хеджирования. Многие инвесторы диверсифицируют широкий спектр активов, от акций и облигаций до товаров и альтернативных инвестиций, чтобы снизить риск низкой или даже отрицательной доходности своих портфелей. Облигации также могут помочь защитить инвесторов от экономического спада. Когда цены на товары и услуги растут, что является драйвером инфляции, фиксированный доход облигации становится менее привлекательным, поскольку на этот доход покупается меньше товаров и услуг. Инфляция обычно совпадает с более быстрым экономическим ростом, который увеличивает спрос на товары и услуги. С другой стороны, более медленный экономический рост обычно ведет к снижению инфляции, что делает доход по облигациям более привлекательным (как, например, сейчас). Замедление экономического роста также обычно плохо сказывается на корпоративной прибыли и доходности акций, повышая инвестиционную привлекательность облигаций.

Когда в 1970-х годах рынок облигаций стал больше и разнообразнее, открылась еще одна опция: спекуляции облигациями.

Цены на облигации могут расти по нескольким причинам, включая падение процентных ставок и улучшение кредитоспособности эмитента. Если облигация удерживается до погашения, инвестор не получает преимуществ от роста цен; при погашении, цена облигации обычно возвращается к номиналу (100). Однако, продавая облигации после того, как они выросли в цене — и до срока погашения, — инвесторы могут получать спекулятивную прибыль от роста цены. Инвестирование с целью получения общей прибыли (спекулятивный доход + доход по процентам) стало одной из наиболее широко используемых стратегий облигаций за последние 40 лет!

Когда экономическая рецессия становится настолько сильной, что потребители вовсе перестают потреблять товары и услуги, провоцируя дефляцию, — тогда доход от облигаций становится еще более привлекательным, поскольку держатели облигаций могут покупать больше товаров и услуг (из-за снижения цен), получая такой же доход по облигациям. По мере роста спроса на облигации, растут как цены на облигации, так и доходность держателей облигаций.

Различные виды и типы облигаций

Государственные и корпоративные облигации остаются крупнейшими секторами рынка облигаций, но другие типы облигаций, включая ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (mortgage-backed securities, MBS), играют решающую роль в финансировании определенных секторов, таких как жилищное строительство, и удовлетворения конкретных инвестиционных потребностей.

1. Государственные облигации. Сектор государственных облигаций — это широкая категория, которая включает суверенный долг — займы, гарантируемые правительством. США, Канада, Великобритания, Германия, Япония — страны, которые традиционно являются крупнейшими эмитентами на этой рынке. Государственные облигации развивающихся рынков (Emerging Market Bonds, EM) могут быть более рискованными, но по ним, как правило, выплачивается более высокий купон.Ряд правительств также выпускают суверенные облигации, привязанные к инфляции, известные как казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (TIPS). По облигациям, привязанным к инфляции, процентная ставка и/или основная сумма долга корректируются на регулярной основе. Но, в отличие от других облигаций, облигации с привязкой к инфляции могут понести большие убытки, если реальные процентные ставки изменяются быстрее, чем номинальные процентные ставки.К государственным облигациям так же относятся агентские и квазигосударственные облигации. Например, правительство, осуществляя цель программы доступного жилья или развития малого бизнеса, делает это через специальные учреждения-агентства (к примеру, Penny Mac или Fannie Mae), которые выпускают облигации для поддержки своей деятельности. Агентские облигации могут быть не гарантированы правительством.Муниципальные облигации, выпущенные местными органами власти или местного самоуправления органы местного самоуправления. Они занимают средства для финансирования различных проектов, чаще всего — инфраструктурных. Рынок муниципальных облигаций хорошо развит в США.
2. Корпоративные облигации делятся на две большие категории: облигации инвестиционного уровня (Investment Grade, IG) и высокодоходные облигации со спекулятивным рейтингом (high-yield, HY или Junk Bonds). HY-облигации выпускаются компаниями, которые имеют низкий кредитный рейтинг и более высокий риск дефолта. Корпоративные облигации имеют широкий диапазон рейтингов, так как финансовое состояние эмитентов может значительно различаться.
3. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами (MBS и MBA). Эта часть рынка облигаций связана с процессом «секьюритизация», при котором денежные потоки поступают от различных типов ссуд объединяются и перепродаются инвесторам в виде облигаций.Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), создаются за счет ипотечных выплат. Ипотечные кредиторы, обычно банки и финансовые компании, продают индивидуальные ипотечные ссуды другой организации, которая объединяет эти ссуды в ценные бумаги, по которым выплачивается процентная ставка, аналогичная ставке по ипотеке. Как и другие облигации, MBS чувствительны к изменениям процентных ставок. MBS сталкивается с еще одним риском: заемщики могут досрочно погашать и рефинансировать свои ипотечные кредиты при падении ставок, в результате чего ипотеки будут погашаться раньше, чем ожидалось.Облигации, обеспеченные активами, представляют собой ценные бумаги, созданные в результате секьюритизации платежей за автомобиль, по кредитным картам или других кредитов. Как и в случае с MBS, эти ссуды объединяются и упаковываются в ценные бумаги, которые затем продаются инвесторам. Специальные организации создаются для управления облигациями, обеспеченными активами, что позволяет компаниям, выпускающим кредитные карты, и другим кредиторам снимать ссуды со своих балансов. Ценные бумаги, обеспеченные активами, обычно упаковываются в транши: это означает, что облигации группируются по кредитному рейтингу.

Стратегии инвестирования в облигации

Инвесторы в облигации могут выбирать из множества различных инвестиционных стратегий в зависимости от роли, которую облигации будут играть в инвестиционном портфеле.

Пассивные инвестиционные стратегии включают покупку и удержание облигаций до погашения, или инвестирование в фонды облигаций (ETF), которые отражают динамику того или иного индекса облигаций. Пассивная стратегия может подойти инвесторам, цель которых является сохранение капитала, доход и диверсификация, и они не пытаются извлечь выгоду из процентной ставки, кредита или рыночной среды.

Активные инвестиционные стратегии, наоборот, пытаются опередить индексы облигаций. Для активной стратегии характерны частые покупки и продажи облигаций, зарабатывая на движении цен. Однако для того, чтобы в долгосрочной перспективе успешно опережать индексы, активное инвестирование требует способности:

1. Трактовать текущее экономическое положение, возможное изменение процентных ставок и/или кредитной среде;
2. Грамотно выбирать облигации, торгуя ту или иную идею
3.  Управлять рисками.

Также существуют стратегии, которые могут помочь buy&hold инвесторам управлять процентным риском. Одна из самых популярных — облигационная лестница. Лестничный портфель облигаций равномерно инвестируется в облигации с периодическим погашением, обычно каждый год или раз в два года. По мере погашения облигаций, капитал реинвестируются в более длинные облигации. Инвесторы обычно используют подход лесенки, чтобы получать устойчивой поток платежей и снизить риск необходимость реинвестировать значительную часть капитала в условиях низких процентных ставок.

Другой подход buy&hold — это стратегия «штанга», в рамках которой капитал вкладывается в комбинацию краткосрочных и долгосрочных облигаций; по мере погашения краткосрочных облигаций инвесторы могут их реинвестировать, чтобы воспользоваться рыночными возможностями, в то время как долгосрочные облигации обеспечивают привлекательные купонные ставки.

Инвесторы, стремящиеся к традиционным выгодам от облигаций, могут также выбрать одну из пассивных инвестиционных стратегий, которые пытаются соответствовать показателям индекса облигаций. Например, основной портфель облигаций в США может использовать широкий индекс инвестиционной категории, такой как Barclays U.S. Aggregate Index, в качестве ориентира или бенчмарка. Как и индексы акций, индексы облигаций прозрачны (данные о ценных бумагах в них открыты), а их результаты обновляются и публикуются ежедневно.

Многие биржевые фонды (ETF) и определенные паевые инвестиционные фонды облигаций инвестируют в одни и те же или аналогичные ценные бумаги, которые содержатся в индексах облигаций, и, таким образом, тесно коррелируют с динамикой самих индексов. В этих стратегиях пассивных облигаций управляющие портфелями ребалансируют состав своих портфелей параллельно с изменениями в индексе, но обычно сами не принимают решений о покупке и продаже облигаций.

Один из наиболее широко используемых активных подходов известен как инвестирование с полным доходом, при котором используются различные стратегии для максимального увеличения прироста капитала. Активные управляющие портфелем облигаций, стремящиеся к повышению цен, пытаются покупать недооцененные облигации, удерживать их по мере их роста и затем продавать до наступления срока погашения, чтобы получить прибыль — в идеале «покупать по низкой цене и продавать по высокой». Активные менеджеры могут использовать ряд различных методов, чтобы найти облигации, которые могут подорожать.

Активные vs пассивные стратегии. Виды анализа

Инвесторы давно дискутируют вокруг активного управления облигационным портфелем, по сравнению с пассивным управлением и стратегиями лестницы/штанги. Главный вопрос этой дискуссии: является ли рынок облигаций слишком эффективным, чтобы позволить активным менеджерам постоянно опережать сам рынок? Активные менеджеры также могут управлять различными рисками: риском процентных ставок, кредитным риском и другими по мере изменения рыночных условий, стремясь защитить доходность инвестиций.

Кредитный анализ. Используя фундаментальный кредитный анализ, активные менеджеры пытаются определить отдельные облигации, которые могут вырасти в цене из-за улучшения кредитоспособности эмитента.

Мы в своей работе уделяем особое внимание позитивному значению чистого денежного потока эмитента (free cash flow), ликвидности капитала для погашения краткосрочного долга (cash-to-short term debt) и графику платежей по облигациям (debt structure by maturity)

Макроэкономический анализ. Управляющие портфелем используют нисходящий анализ, чтобы найти облигации, которые могут вырасти в цене из-за экономических условий, благоприятной конъюнктуры процентных ставок или моделей глобального роста. Например, в периоды, когда развивающиеся рынки становились значительными драйверами глобального роста, многие облигации правительств и корпоративных эмитентов в этих странах дорожали.

Ярким примером последних движений были суверенные облигации Турции, которые резко подскочили в цене на новостях об изменениях в правительстве, догнав при этом, другие бумаги развивающихся рынков.

Ротация секторов. Исходя из экономических перспектив, управляющие облигациями инвестируют в определенные отрасли, которые исторически дорожали в определенной фазе экономического цикла, и избегают тех, которые в этот момент показали низкие результаты.

Еще пару месяцев назад это были технологии, сейчас мы видим активные покупки в традиционных секторах (благодаря новым перспективам разработки вакцины).

Позиционирование кривой доходности. Активные управляющие облигациями могут корректировать структуру сроков погашения портфеля облигаций на основе ожидаемых изменений во взаимосвязи между облигациями с разными сроками погашения, что иллюстрируется кривой доходности. Хотя доходность обычно растет с наступлением срока погашения, это соотношение может измениться, создавая возможности для активных управляющих облигациями позиционировать портфель в той области кривой доходности, которая, вероятно, будет наиболее эффективной в данной экономической среде.

Управление рисками. Активный управляющий облигациями может также предпринять шаги для максимизации дохода без значительного увеличения риска, возможно, путем инвестирования в некоторые долгосрочные облигации или облигации с немного более низким рейтингом, которые имеют более высокие купоны.

Облигации – инструмент, который дает наибольшую гарантию возвращения инвестиции среди всех финансовых инструментов. Основные виды облигаций – государственные, корпоративные и обеспеченные ипотекой или активами. В основном облигации используются с целью сохранения капитала, однако также могут использоваться для заработка дополнительного дохода. Существуют разные стратегии работы с облигациями, которые зависят от активного или пассивного вида инвестирования. Для более эффективного использования этого инструмента нужно понимать, что цена облигации и уровень доходности по ней обратно пропорциональны, что связано с зависимостью этого инструмента от процентной ставки.