Деньги и процентные ставки

Данная статья была опубликована Эриком Найманом специально для подписчиков закрытого инвестиционного клуба Life HUG’S

Обратил внимание на простую и ОЧЕНЬ ВАЖНУЮ зависимость % ставок и уровня дефицитности или избыточности денег.

Она очень важна с точки зрения ожиданий процентных ставок.

https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1aIeq

ОБЪЯСНЕНИЕ

До 1981 года США жили в условиях стабильного сокращения наличных в обращении относительно ВВП (синяя линия отношения Наличные USD в обращении / Номинальный ВВП США снижалось). То есть денег становилось меньше относительно быстро растущих размеров экономики. Деньги становились все более дефицитным товаром.

И деньги закономерно становились все дороже и дороже.

США жили в условиях тренда роста процентных ставок — растущей стоимости денег на фоне растущего дефицита денег (красная линия учетной ставки ФРС росла).

После 1981 года по 2020 год США стали жить в условиях растущей наличной долларовой массы (денежная масса М0 или монетарная база ФРС — они почт совпадают) относительно ВВП (синяя линия начала расти).

То есть экономика насыщалась долларами и доллары были дешевыми — процентные ставки находились в тенденции снижения (красная линия снижалась).

Однако с 2020 года наличная масса относительно ВВП стала сокращаться (денег относительно ВВП стало меньше) и процентные ставки снова выросли — доллар оказался дефицитным и стал дороже.

*СПРАВКА

Номинальный ВВП — это объем выпуска товаров и услуг (или их потребления) в стране.

Нам важен именно номинальный ВВП, а не «реальный ВВП». Последний отражает темпы роста экономики относительно инфляции (реальный ВВП = номинальный ВВП за вычетом инфляции).

Когда объем выпуска товаров и услуг растет, это обычно требует больше денег — чтобы все желающие могли купить эти товары и услуги иначе кто-то разорится. Если количество денег в обращении растет медленнее, чем объем выпуска товаров и услуг, деньги становятся более дорогим товаром так как спрос на них начинает превышать предложение. И процентные ставки как отражение стоимости денег начинают расти.

Правда, есть еще один помощник или наоборот, вредитель, в данной конструкции взаимоотношения количества денег и номинального ВВП — скорость обращения денег (Velocity).

Например, если скорость обращения денег растет (люди не держат деньги на счетах или в кошельках, а активно тратят их), это позволяет иметь в обращении меньше денег. Но такая ситуация бывает в случае низкой склонности людей к сбережениям. Либо они чувствуют уверенность в будущем, не видят рисков потерять работу и поэтому активно тратят деньги. Либо же они живут в условиях высокой инфляции и стремятся как можно быстрее избавиться от обесценивающихся от инфляции наличных. Так, в Германии времен гиперинфляции Веймарской республики немцы получали зарплату два раза в день (!) в обед и вечером и тут же бежали купить на нее товары. Так как цены росли каждый час.

Если же скорость обращения денег снижается, это обычно сопровождается низкой инфляцией, а иногда и депрессией. Люди предпочитают сидеть на деньгах, что снижает темпы экономического роста. Кстати, это одна из причин экономического отставания Украины — многие предпочитают накапливать сбережения в наличных долларах, что сделало деньги в Украине дорогими (высокие процентные ставки).

Как мы видим на графике про скорость обращения долларов в США — она оставалась в целом стабильной до конца 1980-х годов.

https://fred.stlouisfed.org/series/M2V#

То есть почти не оказала влияния на стоимость денег. Затем к концу 1990-х годов скорость обращения денег выросла. Это был период экономического бума, на котором в том числе выросли «азиатские тигры» (экономики азиатских стран). Правда в 1997 году произошла волна кризисов в Азии, а затем в 1998 году дефолт России. Но США это мало коснулось. Высокая скорость обрашения денег в 1990-х годах помогала ускорить экономический рост, хотя и поддержала сравнительно высокий уровень инфляции. Но номинальный ВВП США быстро рос и отношение наличных в обращении к ВВП снижалось. Деньги были сравнительно дешевыми. Что помогло надуть пузырь доткомов, который затем перекочевал в пузырь недвижимости.

В 2000-21 годах скорость обращения денег вошла в тенденцию снижения. Это снизило темпы экономического роста США и инфляцию. И в сумме факторов % ставки снижались — денег было в избытке.

ЧТО ДАЛЬШЕ?

Пока ФРС находится в стадии сокращения баланса (денежной массы М0, монетарной базы, наличных долларов в обращении) относительно ВВП — доллар будет дефицитен и процентные ставки будут оставаться в тенденции роста.

Все в руках ФРС. А мы можем и должны следить за наличными долларами в обращении. Сейчас они растут темпом 2-3% годовых при темпе роста номинального ВВП США около 5%. Дефицит остается в силе.

На графике ниже видна динамика темпов прироста наличных в обращении. С 1964 по 2021 годы ФРС в среднем печатала наличные доллары темпом около 7.4% годовых. Это было выше темпов роста номинального ВВП в этот период. То есть денег было не просто много, а их становилось все больше относительно размеров экономики. Поэтому процентные ставки снижались.

Сейчас наличные доллары в обращении растут менее чем на 2% годовых. При этом номинальный ВВП растет темпом выше 6% годовых. То есть дефицит денег сохраняется и нарастает. И увеличение скорости обращения денег не сильно помогает сократить дефицит (хотя и помогает).

Обычно длительный дефицит денег ведет к тому, что не все товары и услуги будут проданы — на них просто нет денег. А значит будет расти количество банкротств.

И также пока нет повода ожидать снижения процентных ставок. Для того чтобы делать ставку на снижение процентных ставок нужно будет сначала увидеть рост темпа увеличения количества долларов в обращении. Поэтому главный график для наблюдения сейчас — тот который вы видите ниже.

https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1aJqu